友儲(chǔ)導(dǎo)讀：4月PPI下降0.3%，降幅有所擴(kuò)大，主要是煤炭、鐵礦等采選業(yè)價(jià)格降幅擴(kuò)大�？紤]到國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，后期較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，PPI同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，降幅或緩慢收窄。

2015年4月我國(guó)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，增速較上月微弱回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。不過，今年以來制造業(yè)需求增長(zhǎng)持續(xù)放緩，尤其是七大主要用鋼行業(yè)不容樂觀。前4月投資、出口增速回落明顯，僅消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。

國(guó)內(nèi)通脹低位運(yùn)行，工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力

2015年4月CPI同比增長(zhǎng)1.5%，增速較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)通脹仍處低位。非食品價(jià)格同比漲幅較上月持平，主要是食品價(jià)格中，豬肉和鮮菜漲幅較上月明顯攀升，拉動(dòng)CPI增速略升。

后期通脹或延續(xù)微弱回升態(tài)勢(shì)。一方面，隨著氣溫回升，鮮果和鮮菜大量上市，且蛋、肉類供應(yīng)充足，5月食品價(jià)格難以大幅上漲。另一方面，4月非食品價(jià)格環(huán)比小漲，主要是“五一”旅游旺季影響，而家庭耐用消費(fèi)品、建房及裝修材料等需求表現(xiàn)一般，價(jià)格上漲仍受抑制。

2015年4月PPI同比下降4.6%，降幅較上月持平，顯示工業(yè)通縮壓力仍大。環(huán)比來看，4月PPI下降0.3%，降幅有所擴(kuò)大，主要是煤炭、鐵礦等采選業(yè)價(jià)格降幅擴(kuò)大�？紤]到國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，后期較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，PPI同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，降幅或緩慢收窄。

主要下游用鋼行業(yè)中，4月份金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)環(huán)比分別下降0.3%、0.1%、0.2%、0.1%，運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)環(huán)比持平。今年以來，上述五大行業(yè)出廠價(jià)總體呈下降趨勢(shì)，顯示制造業(yè)需求增長(zhǎng)乏力。

制造業(yè)內(nèi)需增長(zhǎng)乏力，外需延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)

2015年4月全國(guó)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，增速較上月微弱回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，仍處于五年來低位。其中，作為鋼材消費(fèi)的重要領(lǐng)域，當(dāng)月制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，增速較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)4個(gè)月下滑。

七大主要用鋼行業(yè)中，4月金屬制品業(yè)、汽車制造業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、電 子設(shè)備制造業(yè)分別同比增長(zhǎng)7.3%、5%、9.2%、6.5%、10.2%，增速較上月下滑0.9、1.3、6.3、0.4、2.1個(gè)百分點(diǎn)，均創(chuàng)年內(nèi)新 低；當(dāng)月專用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.4%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，通用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.4%，增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，不過仍處歷史低位。

后期國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求增長(zhǎng)仍不樂觀，尤其是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)處于收縮態(tài)勢(shì)。4月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.1%，較上月持平。分項(xiàng)指數(shù)中，新訂單指數(shù)為50.2%，持平上月，新出口訂單指數(shù)進(jìn)一步下滑至48.1%，顯示制造業(yè)內(nèi)需增長(zhǎng)乏力，外需延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)。

基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速全面回落，樓市全面回暖尚待時(shí)日

由于投資、出口增速明顯回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。2015年1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12%，增速較1-3月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2001年以來新低。同期，全國(guó)出口同比增長(zhǎng)1.6%，增速較1-3月下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)。

固定資產(chǎn)投資分類來看，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速全面回落，不過基建投資仍處于快速增長(zhǎng)。 2015年1-4月基建投資同比增長(zhǎng)20.4%，增速較1-3月下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6%，增速回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2009年6 月以來新低；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.9%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

在各項(xiàng)數(shù)據(jù)普遍趨弱的態(tài)勢(shì)下，房地產(chǎn)銷量回暖是為數(shù)不多的幾個(gè)亮點(diǎn)之一。2015年4月全國(guó)商品房銷售面積8131萬平方米，同比增長(zhǎng)7%，自2014年2月以來首現(xiàn)正增長(zhǎng)。隨著樓市政策、貨幣政策放松，刺激改善型購(gòu)房需求持續(xù)釋放，房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力得以緩解。不過，由于對(duì)政策的敏感度更高，僅一線和部分二線城市銷量出現(xiàn)回暖，而三、四線城市去庫存壓力仍大，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)拿地、開工意愿較低。

由于地方財(cái)政緊 張，基建投資增速也出現(xiàn)了回落。一方面，近年來全國(guó)財(cái)政收入增速處于下滑通道，從2011年的24.8%降至2014年的8.6%，2015年前4月進(jìn)一 步下滑至5.1%。另一方面，今明兩年地方債迎來償債高峰，盡管財(cái)政部安排1萬億的置換債券，延長(zhǎng)地方政府還債期限，不過因地方債規(guī)模大、利率低以及流動(dòng)性差，難以獲得投資者青睞。

在餐飲、網(wǎng)上零售等消費(fèi)向好帶動(dòng)下，2015年4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.0%，維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。不過，對(duì)于鋼材拉動(dòng)較大的家電類消費(fèi)增速下滑明顯。4月家用電器和音像器材類零售總額同比增長(zhǎng)9.5%，較上月大幅下滑10.8個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，新興經(jīng)濟(jì)體普遍增長(zhǎng)回落，導(dǎo)致我國(guó)出口受阻。不過，憑借低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、國(guó)內(nèi)鋼廠持續(xù)開拓海外市場(chǎng)以及新興經(jīng)濟(jì)體鋼材需求總量龐大等因素，我國(guó)鋼材出口仍處高位，全年或1億噸左右。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

2015年4月末，M2同比增長(zhǎng)10.1%，較上月末下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。M2增速再創(chuàng)歷史新低的因素包括：首先，除表外融資同比繼續(xù)大降外，4月實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足，也導(dǎo)致貨幣派生減少。其次，4月我國(guó)出口同比下降6.4%，外匯占款或大幅減少，造成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)出現(xiàn)缺口。最后，隨著股市火爆，導(dǎo)致居民存款搬家，4月減少1.05萬億，對(duì)貨幣增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

2015年4月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬億元，分別比上月和去年同期少1881億元和 4488億元。其中，表外融資占比繼續(xù)維持低位，當(dāng)月僅224億元。當(dāng)月表內(nèi)融資7780億元，同環(huán)比均下降；企業(yè)債券凈融資1551億元，同比大減 2113億元，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿低迷，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨弱。

同時(shí)，2015年4月非金融企業(yè)及其他部門中長(zhǎng)期貸款2776億元，同比下降452億元，環(huán)比 下降878億元，也印證企業(yè)信心不足，擴(kuò)張動(dòng)力減弱。而票據(jù)融資1361億元，同比增加503億元，環(huán)比增加1081億元，顯示銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，通過票 據(jù)融資沖量，企業(yè)對(duì)短期資金需求增加。

總結(jié)

總體來看，后期較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)通縮壓力仍大。制造業(yè)需求增長(zhǎng)乏力、房地產(chǎn)投資回暖尚 待時(shí)日，基建投資依然是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要途徑。為推動(dòng)地方債發(fā)行，給基礎(chǔ)建設(shè)提供資金支持。一方面，地方債采取定向承銷方式發(fā)行，且發(fā)行利率上限為同期 限國(guó)債30%。另一方面，允許以地方政府債券為抵押向央行獲得流動(dòng)性，提升銀行配置地方債意愿。

同時(shí)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，通脹低位運(yùn)行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸支持不足等，后期貨幣政策有望進(jìn)一步放松，降息降準(zhǔn)仍有空間，需加大流動(dòng)性供給，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。此外，我國(guó)金融改革加快，包括推進(jìn)抵押再貸款、信貸資產(chǎn)證券化、取消貸存比考核等。

短期內(nèi)，受累于下游用鋼需求增長(zhǎng)趨弱，而鋼鐵業(yè)供給攀升，供需壓力再度加大，在更為有力的穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)之前，鋼市或弱勢(shì)運(yùn)行。